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　　事件：鋰電龍頭寧德時(shí)代( CATL)首次公開(kāi)發(fā)行招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)發(fā)布，擬發(fā)行股份不超過(guò) 2.17 億股，占發(fā)行后總股本比例不低于 10%。全部為發(fā)行新股，不涉及股東公開(kāi)發(fā)售股份。預(yù)計(jì)募集資金總額 131.2 億。

　　投資要點(diǎn)

　　全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，客戶涉及國(guó)內(nèi)外行業(yè)龍頭

　　CATL 是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商， 2015-2016 年連續(xù)兩年全球排名前三(僅次于松下和比亞迪)， 2017 年上半年超過(guò)比亞迪躍居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一。國(guó)內(nèi)客戶涵蓋宇通、上汽、北汽、吉利等整車龍頭，國(guó)際上已經(jīng)進(jìn)入寶馬、大眾等車企的供應(yīng)體系，是目前國(guó)內(nèi)唯一給國(guó)際豪華車廠配套的動(dòng)力電池企業(yè)。目前 CATL 的產(chǎn)能主要供貨給國(guó)內(nèi)廠商，少量國(guó)外(寶馬等)。我們預(yù)計(jì)，若實(shí)現(xiàn)全球供貨，收入規(guī)模有望大幅超預(yù)期。

　　全球電動(dòng)化大浪潮下業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)，行業(yè)集中度提高是大勢(shì)所趨

　　公司 2015年和 2016年?duì)I收增長(zhǎng)率分別達(dá)到 558%和 161%，2017 H1較 2016年同期增長(zhǎng) 33%。其中動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售是核心收入來(lái)源， 2014 年以來(lái)占比達(dá) 87%以上。目前鋰電池行業(yè)呈現(xiàn)高端供給不足、中低端嚴(yán)重過(guò)剩的局面， 2016 年動(dòng)力電池的出貨量遠(yuǎn)低于產(chǎn)能，但高端廠商的產(chǎn)能利用率超過(guò) 80%，政策面上也支持具備核心技術(shù)的龍頭企業(yè)的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，龍頭電池廠 CATL 將持續(xù)受益。

　　盈利能力良好，預(yù)計(jì)上市后產(chǎn)能規(guī)劃或上調(diào)，設(shè)備供應(yīng)商直接受益

　　截止 2017 年 6 月末，公司年化產(chǎn)能為 10.4Gwh，寧德時(shí)代現(xiàn)有設(shè)備的賬面原值約 53 億，對(duì)應(yīng)每 1GWh 平均設(shè)備投資近 5 億。預(yù)計(jì) 2017 年底公司產(chǎn)能將達(dá) 16Gwh。考慮到 2017 年裝機(jī)增速低于產(chǎn)能擴(kuò)張的增速，但行業(yè)高端產(chǎn)能緊張，公司市占率不斷提升情況下，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率從目前 90%的水平將略有下降； 2017 年在電池價(jià)格降價(jià) 25%情況下，公司毛利率仍高達(dá) 37.5%，保持較好的盈利水平。考慮到公司中期保持全球龍頭地位，上市以后產(chǎn)能擴(kuò)張速度將加快，產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模預(yù)計(jì)上調(diào)。從披露的信息來(lái)看，公司第一供應(yīng)商為先導(dǎo)智能，累計(jì)提供了近 13 億的設(shè)備。整條鋰電池生產(chǎn)線可以分為電極制作、電芯裝配、電池組裝等前中后三道環(huán)節(jié)：前道環(huán)節(jié)中的核心設(shè)備是涂布機(jī)， CATL 的進(jìn)口比例達(dá) 50%；中道環(huán)節(jié)核心設(shè)備為卷繞機(jī)， CATL 的卷繞設(shè)備絕大多數(shù)采購(gòu)先導(dǎo)智能的產(chǎn)品，先導(dǎo) 2014年以來(lái)共提供了近 13 億的設(shè)備，是當(dāng)之無(wú)愧的核心設(shè)備提供商。

　　IPO 用于產(chǎn)能擴(kuò)張及電池研發(fā)，核心設(shè)備商【先導(dǎo)智能】將顯著受益

　　先導(dǎo)近幾年來(lái)一直都是 CATL 的首席設(shè)備供應(yīng)商。 CATL 本次 IPO 募集資金主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張以及電池研發(fā)，其中“寧德時(shí)代湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后將建成 24 條線，新增產(chǎn)能 24GWh，相對(duì)應(yīng)的總投資額為 98.6 億，其中設(shè)備投資額超 67 億元。先導(dǎo)作為 CATL 的卷繞機(jī)核心供應(yīng)商，將顯著受益。

　　投資建議：看好綁定全球龍頭電池廠商的設(shè)備公司

　　首推全球領(lǐng)先的鋰電設(shè)備龍頭【先導(dǎo)智能】： 1) 本部加上泰坦在手訂單充足，隨著 2017 年 Q4 將進(jìn)入到新擴(kuò)產(chǎn)能的設(shè)備招標(biāo)旺季，我們判斷先導(dǎo)智能有望新接數(shù)十億訂單，鎖定 2017-2018 年 6.9 億， 11.7 億的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。 2)綁定大客戶 CATL、 BYD、三星、松下，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。 3)全球電動(dòng)車大浪潮正開(kāi)啟，大眾、通用均提出電動(dòng)化大戰(zhàn)略，先導(dǎo)是全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的設(shè)備龍頭。其余推薦科恒股份、贏合科技、星云股份。

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鋰電池設(shè)備行業(yè)：寧德時(shí)代IPO 解密核心設(shè)備商