納科諾爾專業(yè)從事高精度輥壓設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是目前國(guó)內(nèi)電池極片輥壓設(shè)備制造行業(yè)規(guī)模最大、技術(shù)水平最高的生產(chǎn)企業(yè)。公司的輥壓機(jī)主要用于鋰電池極片的軋制，迄今為止已開發(fā)出第十代產(chǎn)品并成功投向市場(chǎng)，型號(hào)齊全，技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、世界先進(jìn)水平，銷量近三年來一直占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一，目前綜合市場(chǎng)占有率達(dá)到30%左右，客戶包括:日本松下能源、韓國(guó)三星SDI、天津力神、比亞迪、ATL新能源、中航鋰電等400多家國(guó)外內(nèi)知名鋰電池生產(chǎn)廠商，是國(guó)內(nèi)一流的鋰電池極片軋制用輥壓機(jī)供應(yīng)商。
2016年上半年公司營(yíng)收7624萬元，同比增長(zhǎng)97.4%，毛利率達(dá)到33.6%。2014年以來，新能源汽車市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，上游設(shè)備端需求也迅猛增加，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入成長(zhǎng)快車道，2012~2015年公司營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增速30.3%;歸屬母公司凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速高達(dá)168%。2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7624萬元，同比增長(zhǎng)97.4%;歸屬母公司凈利潤(rùn)608萬元，同比增長(zhǎng)44.2%。公司的輥壓機(jī)質(zhì)量?jī)?yōu)異、技術(shù)領(lǐng)先，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，產(chǎn)品毛利率始終保持較高水平，2016年上半年達(dá)到33.6%。
熱輥壓機(jī)逐步成為鋰電池極片制造的趨勢(shì)。極片制造是電池制造的關(guān)鍵工藝，輥壓機(jī)的品質(zhì)直接影響鋰電池極片的壓實(shí)密度、鋰電池容量等，是鋰離子電池生產(chǎn)中的重要設(shè)備，其性能直接決定了鋰離子電池的一系列指標(biāo)。熱輥壓機(jī)通過精確溫度控制、加熱輥壓技術(shù)能夠滿足高分子材料或電池極片厚度的精度要求，大大提高電池的一致性和安全性，是未來輥壓技術(shù)的發(fā)展方向。
輥壓機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來自動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)、電池更新?lián)Q代、鋰電池儲(chǔ)能市場(chǎng)興起對(duì)設(shè)備的需求。1)2015年新能源汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，“十三五”期間，電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)處于快速成長(zhǎng)通道，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池廠商也紛紛加速擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2016年底國(guó)內(nèi)主流動(dòng)力電池廠商的產(chǎn)能將達(dá)到33.44Gwh，是2015年底總產(chǎn)能的1.76倍，大量新建產(chǎn)能是短期內(nèi)輥壓機(jī)設(shè)備需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力;2)輥壓機(jī)的理論使用壽命在20年以上，但由于鋰電池的生產(chǎn)技術(shù)、原材料性能、產(chǎn)品用途不斷進(jìn)步，所以其更新?lián)Q代周期遠(yuǎn)小于其使用壽命周期，因此持續(xù)的更新?lián)Q代需求使輥壓機(jī)市場(chǎng)在未來10年內(nèi)都將處于不飽和狀態(tài);3)輥壓機(jī)在其他應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)將漸次打開。未來輥壓機(jī)在工業(yè)儲(chǔ)能、風(fēng)電、超級(jí)電容、高分子材料等領(lǐng)域也具有較大應(yīng)用價(jià)值。
輥壓機(jī)行業(yè)龍頭締造公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。1)公司是國(guó)內(nèi)起步最早、成規(guī)模最早的輥壓機(jī)設(shè)備供應(yīng)商，相關(guān)技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先、接近國(guó)際先進(jìn)水平，打破了國(guó)外產(chǎn)品與技術(shù)的壟斷，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率達(dá)到30%左右，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著;2)公司持續(xù)創(chuàng)新，產(chǎn)品不斷升級(jí)換代來滿足下游客戶的需求;3)公司是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向;4)公司在發(fā)展歷程中，積累了四百余家大中小型客戶資源。韓國(guó)三星、比亞迪、天津力神、ATL、中航鋰電、中信國(guó)安、多氟多、億緯鋰能、萬向錢潮等國(guó)內(nèi)外著名的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)均是公司的客戶，穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶資源為公司的后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
打破產(chǎn)能瓶頸，高成長(zhǎng)持續(xù)。1)受益鋰電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶來的增量需求，公司的生產(chǎn)能力已經(jīng)無法滿足市場(chǎng)的需求，2016年公司進(jìn)行了新產(chǎn)能的擴(kuò)建，預(yù)計(jì)年底將可以投入使用，新建產(chǎn)能產(chǎn)值達(dá)到3億元，新產(chǎn)能的投放將打破產(chǎn)能瓶頸，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)創(chuàng)造條件;2)積極推進(jìn)熱軋機(jī)替代冷軋機(jī)步伐，提升高附加值的熱輥壓機(jī)的銷售占比，夯實(shí)公司的盈利能力;3)維修市場(chǎng)為公司帶來增量收入。一般來講，輥壓機(jī)在運(yùn)行兩三個(gè)月后，其輥壓誤差將會(huì)變大，因此需要進(jìn)行返廠維修打磨，輥壓機(jī)維修市場(chǎng)需求也較大，因此備輥及維修市場(chǎng)也是公司未來大力發(fā)展的領(lǐng)域;4)持續(xù)創(chuàng)新，開拓其他應(yīng)用領(lǐng)域，布局未來。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議:根據(jù)公司的產(chǎn)能投放進(jìn)度及下游市場(chǎng)的需求情況，我們預(yù)計(jì)公司2016~2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.77億元、2.39億元和3.11億元，增速分別為76%、35.3%和30.2%;歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1875萬元、2770萬元和3537萬元，增速分別為68.65%、47.76%和27.70%;攤薄EPS分別為0.43元、0.64元和0.81元。公司當(dāng)前股價(jià)為4.05元/股，對(duì)應(yīng)2016年業(yè)績(jī)僅9.4倍估值，考慮公司在鋰電池輥壓機(jī)行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)地位以及未來鋰電池行業(yè)市場(chǎng)快速發(fā)展的趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司目前的估值處于較低水平，建議投資者積極關(guān)注，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);核心技術(shù)人員流失及技術(shù)泄密的風(fēng)險(xiǎn);跨行業(yè)市場(chǎng)開發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款占比較高的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品線單一風(fēng)險(xiǎn);存貨占比較高風(fēng)險(xiǎn)。