從磷酸鐵鋰電池產業鏈來看，上游企業包括原材料廠商，中游包括正負極材料生產企業，下游是電池廠商、汽車廠商和儲能企業等。這幾年中國新能源汽車產業飛速發展，萬潤新能作為中游企業理應受到熱捧，如今在資本市場表現卻大相徑庭，造成這一局面原因何在？
有實力，但不強
萬潤新能于2010年在湖北十堰成立，主要從事鋰電池正極材料研發、生產、銷售，主營產品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅體、錳酸鋰正極材料等。迄今為止，萬潤新能源已成為寧德時代、比亞迪、中創新航、億緯鋰能、贛鋒鋰電等企業的供應商。
根據相關數據統計，2018年萬潤新能的市場份額位于行業第二位；2019年、2020年，公司市場份額位于行業第三位，僅次于德方納米和湖南裕能。值得一提的是，德方納米于2019年IPO上市，湖南裕能也在今年于創業板IPO成功過會。
2019年－2021年萬潤新能的營業收入分別為7．66億元、6．88億元、22．29億元；歸母凈利潤分別為－0．73億元、－0．45億元、3．53億元。其中2021年歸母凈利潤由負轉正，主要是受益于下游新能源汽車終端需求影響。
從收入構成來看，磷酸鐵鋰是萬潤新能主營業務收入的主要來源，近3年磷酸鐵鋰的營業收入分別為6．96億、6．2億、21．69億元，在營收中的占比分別為92．67％、91．85％、99．5％，比重均超過90％。
由于起步早，深耕磷酸鐵鋰正極材料領域多年，萬潤新能得到了產業鏈中游企業，尤其是巨頭企業的青睞。近三年，來自寧德時代、比亞迪的收入占比始終維持在70％以上。2019年－2021年，寧德時代均為萬潤新能第一大客戶，銷售比例達63．16％、59．43％和44．35％。
一方面是下游新能源汽車市場需求旺盛，以及動力電池裝機容量增長的影響；另一方面則是來自于其自身產銷規模的擴大，萬潤新能磷酸鐵鋰產品供不應求。預計今年1到9月營收為66．8億元到78億元，同比增長483．22％至581．01％；預計凈利潤約為7．4億元至8億元，同比增長304．44％至337．23％。
目前萬潤新能所處的行業正處于產能高速擴張期，根據GGII統計數據，2019－2021年，磷酸鐵鋰出貨量分別為8．8萬噸、12．4萬噸和47萬噸，分別增長51．72％、40．91％和277％，市場需要呈大幅上升趨勢。
相較之下，2019－2021年，萬潤新能的磷酸鐵鋰產能分別為1．88萬噸、2．25萬噸和4．28萬噸。盡管連年增長，但相較第一、第二的湖南裕能和德方納米仍存在較大距離，兩者去年磷酸鐵鋰產能均超過10萬噸。
此外有數據顯示，在新能源汽車需求大幅增長的情況下，萬潤新能在2018－2020年3年的市場份額卻在持續下降，2018年的份額為19．1％，2019年降至16．7％，2020年降至13．5％。所以萬潤新能才寄望于IPO上市，募集資金擴張產能。
根據招股書披露，萬潤新能2022年、2022年及2023年1月、2022年及2023年一季度預計總產能將分別達到17．50萬噸、19．61萬噸、23．83萬噸。為了進一步深度綁定下游客戶，萬潤新能已與下游核心客戶建立戰略合作關系。
作為對比，出貨量遠高于萬潤新能的德方納米在2019年的發行價格為41．78元／股，如今股價穩定在270－300元之間。而對于萬潤新能來說，過高的起點是一大隱患，另外和所有行業一樣，市場競爭加劇和行業產能過剩等因素，也在影響著其市場表現。
大市場，大競爭
前段時間，廣汽集團董事長曾慶洪曾表示，“動力電池成本已經占到我們新能源汽車的40％－60％，不斷增加，那我現在不是在給寧德時代打工嗎？”然而寧德時代回應稱，“產業鏈短期的困擾，來自上游礦產的資本炒作，炒作帶來了碳酸鋰、電解液等原材料價格的暴漲。”
數據顯示，2021年我國動力電池產量累計219．7Gwh，同比累計增長163．4％。其中，三元電池產量累計93．9GWh，占總產量42．7％，同比累計增長93．6％；磷酸鐵鋰電池產量累計125．4GWh，占總產量57．1％，同比累計增長262．9％。
可以看到，隨著補貼退坡、技術進步等多方因素影響，電池廠商對于電池的續航、成本有了更加綜合的考量。也正是因為此，磷酸鐵鋰正極材料正逐步蠶食三元正極材料市場份額，成為鋰電池最主要的正極材料之一，也成為了更多相關企業的選擇。
正如前文所述，處于新能源產業鏈中間環節的萬潤新能，雖然處于新能源這條熱門賽道上，并且業務充分對口。但是仍然需要對上游碳酸鋰等原材料把控價格，同時也要應對下游動力電池廠商的議價能力。
但是萬潤新能顯然沒有做好充分的準備，其原材料供應商存在集中度偏高及關聯采購占比較高的風險。原材料供應商如果過度集中，一旦交付出現問題，或者價格劇烈波動，都會對萬潤新能的經營產生重大影響。
另外，電池價格還在上漲。根據Wind數據顯示，作為電池正極材料的國產磷酸鐵鋰價格在2021年1月1日價格為3．85萬元／噸，而到2021年12月31日，該價格已漲至10．30萬元／噸。截至9月29日，國產磷酸鐵鋰價格已到達16．25萬元／噸。
萬潤新能在招股書中表示，若主要客戶市場份額進一步擴大，未來公司對上述主要客戶的收入占比可能進一步提高。若未來主要客戶因經營不利或調整供應商范圍等原因，削減對公司的采購量，或者因產能無法滿足下游需求，導致主要客戶流失，都將對公司的持續成長和盈利產生不利影響。
一方面是內部面臨著嚴峻的挑戰，另一方面，外部的形勢也不容忽視。除了同行在快速擴產外，磷化工、鈦白粉等企業也紛紛跨界加入磷酸鐵鋰賽道，且投資規模較大，讓這個細分市場競爭愈發激烈，市場份額也將被進一步瓜分。
不過，再回到資本賽道來看，對于“破發”原因，有市場人士指出，萬潤新能雖然處于熱門賽道領域，但目前市場進入深度調整，賽道股正處于殺估值階段，高價新股被市場選擇性放棄。同時，近期新股破發情況增加，也影響高價新股的上市表現。
除了新能源產業中游企業外，在下游的電池廠商也備受股價困擾。此前，此前因原材料價格飆升，寧德時代的盈利能力曾遭質疑，其股價已持續下挫一個多月，曾兩次跌破萬億市值。直到最近公布前三季度業績，才重回正軌。
而新能源汽車廠商則更慘，今年三季度，比亞迪跌超24％，蔚來美股跌超27％、港股跌超29％，小鵬美股跌超62％、港股跌超63％，理想美股跌超39％、港股跌超40％。這些新能源明星車企的表現，讓所有人感受到了汽車行業的寒氣。
不難看出，新能源汽車產業雖然瘋狂，但似乎又回到了理性。不過資本市場總是難以琢磨，資本助推新賽道的故事并不陌生，歷史總是反復上演。或許“喜新”的資本，沒有永遠的寵兒。
