鋰電世界  三星note7電池爆炸問題持續發酵，鋰電池這個行業走入公眾視野。對于國內鋰電池供應鏈為代表的新能源企業來說，這個影響不可忽視。尤其是那些為三星鋰電池供貨的企業。

    值得一提的是，與此同時，財政部9月8日的一紙通報讓新能源產業一顆懸著的心終于落下。自從今年1月騙補調查開始后，新能源產業便一直籠罩在緊張的氣氛中。在分析人士看來，隨著騙補調查的落地，也消除了鋰電池等新能源行業發展的不穩定因素。事實上，在新三板上，鋰電池供應鏈企業已有不少明星企業。熟悉這個行業的人士都曉得，鋰電池主要由正極材料、負極材料、隔膜和電解液組成。電從正極到負極，中間隔膜隔絕正負極，里面裝著電解液。這四種材料囊括了鋰電池絕大部分的成本。

    而在新三板上，鋰電池產業鏈掛牌企業基本都處于產業上游。筆者統計發現，新三板鋰電池相關掛牌企業有安達科技、杉杉能源、金鋰科技、紐米科技、鴻圖隔膜、惠強新材、旭成科技、金力股份、貝特瑞、星城石墨、凱金能源、正拓能源、聚能炭、諾邦科技和氟特電池等15家。

    不過，對于投資者來說，最關心的還在于，目前新三板鋰電池供應鏈企業哪些較優質？

    眾所周知，股神巴菲特選股最看重的便是凈資產收益率，他曾說過：“我寧愿要一家資本規模只有1000萬美元而凈資產收益率為15%的小公司，也不愿意要一個資本規模高達1億美元而凈資產收益率只有5%的大公司。”

    在此，筆者就從凈資產收益率角度，盤點新三板中的鋰電池產業鏈掛牌企業，以供投資者參考。

    正極材料掛牌企業：凈資產收益率高于行業平均值

    首先是正極材料。據業內人士解釋，正極材料是鋰電池的核心材料，占成本的比例約在40%以上。正極材料既決定了鋰電池的發展方向，也決定了電池的安全性能和能量密度大小。

    據筆者不完全統計，新三板掛牌企業中，安達科技、杉杉能源和金鋰科技主營業務便是正極材料。來自2016年中報的數據顯示，安達科技、杉杉能源和金鋰科技公司自有資本利用效率十分可觀，其凈資產收益率分別達到了23.15%、14.94%和22.86%。

    上述數據遠高于同行業內的A股上市公司。據筆者了解，目前A股資本市場中生產正極材料的公司有當升科技和廈門鎢業，兩家公司凈資產收益率分別為2.9%和1.03%。

    然而，盡管兩家上市公司資本利用效率不高，仍憑借資本市場對鋰電池產業的看好取得了較高的估值。截至9月27日收盤，當升科技動態市盈率188.43倍，廈門鎢業動態市盈率-43.10倍。

    而新三板掛牌企業方面，除去沒有交易的杉杉能源，做市轉讓的安達科技動態市盈率18.60倍，協議轉讓的金鋰科技動態市盈率僅為1.49倍。熟悉A股市場投資的人士指出，目前A股的平均市盈率約為40倍，而新三板平均市盈率約為28倍。其中，正極材料生產企業中，上市公司估值高于平均水平，掛牌公司估值低于新三板平均水平，然而新三板掛牌公司的凈資產收益率卻遠高于上市公司。

    或許，新三板生產正極材料的掛牌公司便是市場的價值洼地。

    公開資料顯示，安達科技主要生產動力鋰電池正極材料磷酸鐵鋰及其核心前驅體——磷酸鐵。公司主要給國內新能源汽車產業的龍頭比亞迪供貨，2016年上半年，安達科技營收4.97億元，同比增長743.79%；其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1.5億元，同比增長1077.54%。

    杉杉能源為上市公司杉杉股份的控股孫公司。公司主要生產鋰電池正極材料鈷酸鋰、錳酸鋰、鎳鈷錳三元材料。2016年上半年公司營收11.18億元，同比增長8.78%，其中11.15億元為鋰電池正極材料收入；公司歸屬于掛牌公司股東的凈利潤是1.03億元，同比增長261.31%。

    金鋰科技主要生產正極材料磷酸亞鐵。2016年上半年，該公司營收5954.25萬元，同比增長201.01%；其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1003.71萬元，同比增長153.78%。

    值得一提的是，根據業內人士所述，鋰電池按正極材料，可以劃分為鐵鋰電池和三元鋰電池，其中三元鋰電池的能量密度更大，但是安全性較差。三元鋰電池以手機、筆記本使用居多，汽車方面主要是特斯拉在使用，而國內新能源汽車行業主要以使用鐵鋰電池為主。

    上述的三家企業中，安達科技和金鋰科技主要生產鐵鋰電池正極材料，杉杉能源主要生產三元鋰電池正極材料。鐵鋰電池和三元鋰電池鹿死誰手猶未可知，未來發展值得關注。

    負極材料：貝特瑞或被三星牽連

    而在負極材料方面，掛牌企業中有貝特瑞、星城石墨、凱金能源、正拓能源和聚能炭。由于負極材料生產在國內比較成熟，生產負極材料的掛牌企業凈資產收益率稍稍遜色于生產正極材料的掛牌企業。上述五家公司凈資產收益率分別為8.36%、16.61%、20.08%、6.11%和10.39%。

    不過，負極材料行業并無對標上市公司，國內著名的負極材料行業企業都選擇登陸新三板。其中，貝特瑞、星城石墨和正拓能源都位列國內十大負極材料企業。

    貝特瑞更是國內負極材料領域的龍頭，為三星SDI和LG化學負極材料供應商。而三星手機電池主要由三星SDI生產。不容忽視的是，此次三星note7手機持續爆炸，或將對貝特瑞業績產生影響。

    根據貝特瑞公開轉讓說明書，負極材料行業集中度高，主要集中在日本和中國十大企業。其中，中國市場有兩大巨頭，貝特瑞和杉杉股份（即杉杉能源母公司）。除了共同客戶外，貝特瑞單獨向三星、松下和國軒供貨，杉杉股份單獨向索尼、ATL和比克供貨。

    筆者了解到，受三星note7手機持續爆炸影響，三星已將手機電池訂單全數轉向ATL，而貝特瑞并不向ATL供貨，這或許將影響貝特瑞業績。

    據公開資料顯示，貝特瑞占據了全球鋰電池負極材料市場約30%的份額，多年來蟬聯全球負極材料之王。三星又是世界第一大鋰電池生產商，國內另一巨頭杉杉股份又不向三星供貨，那么，三星或為貝特瑞第一大客戶。對此，筆者致電貝特瑞董秘辦公室，據其證券事務代表表示，客戶信息是公司機密，不便向外透露，并且貝特瑞為上市公司中國寶安控股子公司，一切以大股東的說法為準。而筆者緊接著致電中國寶安，未能收到回復。

    不過，其《公開轉讓說明書》中曾提到，公司負極材料前五大客戶主要是三星、LG、松下、比亞迪等客戶。而根據貝特瑞2016年半年報顯示，公司前五大客戶收入占比分別為14.19%、10.8%、8.8%、7.86%和4.98%。

    值得關注的是，星城石墨在五家公司中業績表現異常突出。根據下面的圖表所示，星城石墨營收破億，居第二位；同時其營收上漲超兩倍，增速居首。此外，其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤上漲330.1%，凈資產收益率16.61%，在五家公司中均居第二位。

    隔膜、電解液掛牌企業凈資產收益率相對較差

    新三板掛牌公司在隔膜領域的主要有紐米科技、鴻圖隔膜、惠強新材、旭成科技和金力股份。其中紐米科技、鴻圖隔膜和惠強新材躋身所在行業前十。

    事實上，隔膜成本僅次于正極材料，公開資料顯示約占20-30%。業內人士表示，中國隔膜市場低端和中高端兩極分化嚴重，低端產品過剩，無序競爭嚴重；而在高端膜領域，中國企業在與國外隔膜企業競爭中仍處于劣勢，部分動力電池用等中高端市場仍嚴重依賴進口。

    確實如上述業內人士所言，隔膜市場分化明顯。其中鴻圖隔膜、惠強新材凈資產收益率較高，分別為11.42%和21.00%。而紐米科技、旭成科技和金力股份凈資產收益率則相對較低，分別為3.95%、5.98%和1.70%。

    筆者了解到，隔膜領域龍頭，上市公司滄州明珠凈資產收益率為13.69%。據此，除惠強新材外，其他掛牌公司凈資產收益率皆低于滄州明珠。

    對比下來，新三板掛牌企業在資本市場上的表現毫不遜色于上市公司。動態市盈率方面，滄州明珠為34倍，而紐米科技、鴻圖隔膜、惠強新材、旭成科技和金力股份分別為126倍、38倍、32倍、82倍和-1.67倍。

    不過，考慮到新三板企業估值與上市公司估值存在差額，或許，隔膜領域掛牌企業仍有待考量。

    而在電解液領域，新三板掛牌企業的競爭力則低得多，凈資產收益率表現也較為慘淡。掛牌企業生產電解液的主要有諾邦科技和氟特電池，兩家公司都沒有進入行業前十。

    數據顯示，上述兩家公司2016年上半年的凈資產收益率分別為-1.73%和-4.18%。與之相比，同行業上市公司新宙邦和天賜材料的凈資產收益率相對較高，分別為6.11%和14.93%。

    綜上所述，新三板鋰電池供應鏈掛牌企業中，正極材料和負極材料領域公司的業績表現好，凈資產收益率較高。而隔膜領域掛牌企業凈資產收益率和估值與上市公司相比都沒有優勢；此外，電解液領域掛牌公司業績較差，且凈資產收益率與同行業上市公司差距較大。

    橫向對比，正極材料、負極材料、隔膜和電解液四個細分行業中，上述新三板掛牌企業未經加權的平均凈資產收益率分別為20.32%、12.31%、9.54%和-2.96%。正極材料領域企業凈資產收益率較為突出，電解液領域企業凈資產收益率相對較差。

    就此看來，新三板鋰電池掛牌企業中，正極材料類公司表現較好，更值得關注；而電解液類掛牌企業則需要慎重考慮。