鋰電世界  近期我們調(diào)研了德賽電池，與公司高管進(jìn)行了較深入的溝通，公司基本情況如下：

    三季報(bào)情況

    公司2011 年10 月28 日公布2011 年3 季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)總收入為13.17 億元，同比增長(zhǎng)59.77%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.13 億元，同比增長(zhǎng)54.66%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6053 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.31%，每股收益為0.44 元。

    二次電池專業(yè)化生產(chǎn)商

    二次電池包括電芯、電源管理系統(tǒng)、封裝、充電器四大部分。公司在前三大領(lǐng)域均有涉足，分別對(duì)應(yīng)三個(gè)控股子公司：聚能、藍(lán)微和惠州電池。目前公司盈利來(lái)源于電源管理系統(tǒng)和封裝業(yè)務(wù)，聚能從事的聚合物鋰電池電芯業(yè)務(wù)尚未扭虧，產(chǎn)品也偏低端。

    小型移動(dòng)電源管理系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)者

    公司在小型移動(dòng)電源管理系統(tǒng)方面國(guó)內(nèi)第一。供貨ATL、索尼等國(guó)際一流電池廠商，間接進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，并成為第一梯隊(duì)供貨商，擁有相當(dāng)高的份額。由于高端智能手機(jī)中電源管理系統(tǒng)加入了電量檢測(cè)芯片，大大提升了產(chǎn)品單價(jià)（原來(lái)小型電源保護(hù)板單價(jià)2-3 元，加入電量檢測(cè)芯片后可達(dá)到十多元以上）。單價(jià)提升加上品牌客戶出貨量增長(zhǎng)，使公司在營(yíng)收上有大幅增長(zhǎng)。公司定位高端智能手機(jī)，未來(lái)此業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要源于iphone 及其他高端品牌出貨量的增長(zhǎng)（三星、NOKIA）。

    中大型移動(dòng)電源管理系統(tǒng)高增速可期

    公司中型移動(dòng)電源管理系統(tǒng)主要面向電動(dòng)工具市場(chǎng)。目前已經(jīng)擁有的一線客戶包括寶時(shí)得、博世。公司在多并串電源管理、環(huán)境監(jiān)測(cè)方面都有所收獲。大型移動(dòng)電源管理系統(tǒng)方面認(rèn)證門(mén)檻高，公司通過(guò)參股億能進(jìn)入此領(lǐng)域，目前由于主要客戶項(xiàng)目推后及政府投入未達(dá)預(yù)期，增長(zhǎng)不及預(yù)期，未來(lái)需觀察政策面情況。從小型到中型、大型移動(dòng)電源管理系統(tǒng)，技術(shù)難度逐步加大，目前公司在中型和大型領(lǐng)域的基數(shù)還很低，處于培育期，未來(lái)增速可期。

    電芯封裝領(lǐng)域，保持一定的增速

    封裝是二次電池技術(shù)難度較低的一個(gè)環(huán)節(jié)，處于微笑曲線的中間，過(guò)去盈利水平呈下降趨勢(shì)。但隨著iphone 等高端智能手機(jī)的問(wèn)市，封裝變復(fù)雜，手機(jī)的生命周期變長(zhǎng)（iphone一般為一年），單款手機(jī)的出貨量也變大，自動(dòng)化封裝的盈利水平有所回升。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著iphone 出貨量的增長(zhǎng)，此項(xiàng)業(yè)務(wù)可以維持一定的增長(zhǎng)，但利潤(rùn)空間有再次被擠壓的可能。

    盈利預(yù)測(cè)及投資建議

    作為小型移動(dòng)管理系統(tǒng)龍頭，公司定位于高端智能手機(jī)。在iphone供貨體系中的高份額，支撐今明兩年的增長(zhǎng)。但隨著高端智能手機(jī)滲透率達(dá)到第二個(gè)拐點(diǎn)，增速將放緩。中大型電源管理系統(tǒng)目前還處在培育期，期望未來(lái)有所突破，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。短期內(nèi)，稅率和費(fèi)用率大幅上升抑制了凈利潤(rùn)增速，但這一影響在明年會(huì)消除。給予公司2011-2013年0.56、0.82、1.17元盈利預(yù)測(cè)，“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    客戶集中度過(guò)高；國(guó)有控股，可能存在機(jī)制問(wèn)題而導(dǎo)致的管理層動(dòng)力不足。