鋰電世界  鉛酸汽車起動電池行業(yè)有望受益于中國汽車保有量的不斷增長。

    我們預計未來3年汽車起動電池行業(yè)有望實現(xiàn)14.6%的銷量復合增速,由于:1)行業(yè)需求同時受汽車產(chǎn)量和保有量所驅(qū)動,預計當年需求量=汽車產(chǎn)量X1+3年前保有量/3;2)11~13年汽車保有量復合增速為17.5%,遠超產(chǎn)量增速的6.6%,預計對應14~16年兩者復合增速為17.8%/11%;3)具有成本優(yōu)勢的鉛酸電池瞬間承受電壓更高,是起動電池主流選擇,中長期內(nèi)被替代概率不大。

    受益于環(huán)保標準的不斷提升,龍頭企業(yè)如駱駝股份有望不斷增加市場份額。

    我們預計未來3年公司汽車起動電池市占率將由13年的18%提升至16年的30%,收入復合增速或高于行業(yè),14~16年實現(xiàn)24%,主要由于:1)行業(yè)準入門檻變高,公司作為行業(yè)龍頭,護城河不斷加深;2)蠶食小型企業(yè)份額,并擴張售后市場;3)收購兼并具備一定生產(chǎn)規(guī)模的中型企業(yè),提升市場份額。

    公司提升后市場業(yè)務占比、改進生產(chǎn)方式、完善銷售網(wǎng)絡,來增加凈利潤率。

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu):“前裝帶動售后”的策略,有望增加客戶數(shù)量,并且擴張售后市場,目前公司前/后市場的毛利率為18.5%/25.5%,售后市場的開拓應提高公司整體盈利能力。生產(chǎn)方式:拉網(wǎng)式生產(chǎn)線在節(jié)省鉛原料的同時提高人工效率,規(guī)模效應有望進一步降低單位成本。銷售網(wǎng)絡:扁平化的銷售網(wǎng)絡、靈活的銷售政策使費用率一直維持在低位。公司對限制股解鎖的政策顯示,2011~15年扣非后凈利潤復合增速有望至少實現(xiàn)25%。

    估值:目標價19.0元,首次覆蓋給予“買入”評級。

    我們預計公司14/15/16年的EPS為0.80/1.06/1.34元;基于瑞銀VCAM工具(WACC=9.5%)通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)得出目標價19.0元,對應15年PE為18X,低于行業(yè)平均的27X。