鋰電世界  中通客車具有近四十年專業生產大中型客車的歷史，如今更站在了新能源客車領域的前列。我們選擇這家公司進行研究主要出于四點考慮：一、理論上說公司在新能源客車領域具有較為鮮明的優勢；二、從實際數據來看，公司也確實把新能源客車領域的優勢條件轉化成出色的業績；三、公司定向增發會產生正面作用；四、公司完成搬遷之后，老廠區的處置有可能產生一些收益。

    具有領域內明顯優勢

    從各家券商分析師的研究報告來看，中通客車被認為是近幾年來最有可能從新能源客車領域獲益的公司。

    國泰君安分析師王炎學指出，公司所處的山東地區本是全國最大客車市場，也將成為最大新能源客車市常新能源客車有典型地域消費特征，而山東經濟實力雄厚，地方政府對于新能源客車有最大積極性，并且對lng客車也有3萬元地方補貼(全國獨有)。公司在2013年銷售1000多臺新能源客車，其中50%-60%是在山東省內銷售。另外，新能源汽車于2014年提供的業績占比達到公司利潤的70%以上，在所有新能源汽車投資標的中業績占比最大。

    他還指出，公司新能源客車并聯技術國內領先，兼具節能和動力性，適用性廣泛。2015年為新能源推廣考核年，各地加大新能源公交車投入確定性高。公司有望繼續受益。公司在以沙特、伊朗為代表的多個海外市場，擁有布局完善的銷售、維修網絡，在國內客車企業出口整體持續增長的背景下，出口業務持續增長可能性高。

    市長稱公司已是國內第一

    而從實際表現來看，公司的業績也確實沒有讓分析師們失望。截至2014年三季度，公司營業收入達到27.57億元，同比增長9.45%，凈利潤為2.78億元，同比增長224.42%。其中，新能源客車和出口的放量是2014年三季度公司利潤增長的主要原因。

    “新能源客車公司自2004年開始研發，一直以來山東省政府比較重視，支持力度較大。截至2013年，公司新能源客車銷量國內排名第二，今年前三季度銷量排名仍居第二。目前公司新能源客車中混合動力客車技術已比較成熟，現在正逐步向純電動客車過渡轉型。目前國家政策對新能源客車的銷售推廣比較支持，隨著產量的增加以及技術的更新改造，各企業成本逐漸降低。通過這幾年的運營，公交公司客戶也逐漸接受了新能源客車的性能。所以對未來幾年新能源客車市場情況，個人比較樂觀。”公司董秘王興富在去年12月29日接待機構調研時表示。

    值得注意的是，一則信息顯示，公司在新能源客車領域的表現可能比董秘說的業內第二還要好。聊城市長王忠林在去年12月31日接受山東省政府網采訪時說了這樣的話：“新能源汽車產業發展勢頭良好，中通客車新能源客車產量訂單今年超過2400輛，收入將超過14個億，產量和收入增幅都在110%以上，居全國新能源客車行業第一名，占全國新能源客車市場份額的20%。”

    定向增發作用正面

    去年12月24日公司公告，擬定向增發募集7億資金。其中第一大股東中通集團擬出資2億現金認購，山東省國有資產控股有限公司擬出資5億現金認購。完成增發后，實際控制人持股比例上升至38%，控制權提升。分析人士認為，這可能意味著公司國企改革加速推進。

    “一、實際控制人山東省國資委控股比例上升至38%，對公司的話語權提升，我們推測，下一輪改革可能的措施包括通過混合所有制實現員工持股，國資委下放管理權提升管理效率等多個方面。二、募集資金償還銀行貸款，降低資產負債率，2015年財務損益改善顯著。”王炎學說。

    廠區已成功搬遷

    2014年11月17日，中通客車中通新基地一期建設全部完成，中通客車正式全面喬遷。據了解，中通新基地位于山東聊城開發區，產能達到3萬輛。而公司在接受調研時表示，搬遷后增長的產能能夠被消化掉。

    “客車行業都是以產定銷，產能擴大后，根據行業的發展趨勢，公司通過全面分析，計劃從銷售策略和人員配置等方面，加快市場開發，緊抓當前市鋤遇，努力提高市場份額。個人認為雖然需要一個時間過程，但滿足產能是可以實現的。”王興富在今年1月8日接受機構調研時說。

    另外，舊基地的土地也可能帶來想象空間。有投資者提問：“現在老廠區的250畝土地廠房現在做什么用？有出售的計劃嗎？”而公司則回應稱目前尚未確定。

    整體上看，中通客車目前僅為9.9倍的動態市盈率提供了較好的安全邊際。而考慮到新能源客車可能帶來的增長與交易性機會，我們認為該公司值得關注。