新綸科技：雙向布局3C及鋰電市場 買入評級
2018-01-05
鋰電世界4160核心提示：報告要點堅定的轉型：轉身功能材料，掌握核心技術新綸科技自成立以來，一直是國內凈化服務市場的龍頭。但近年受制于下游固定資產開支的萎縮以及行業競爭的加劇，傳統主業銷售體量出現調整。公司從2013年起堅定推進轉型戰略，確定以膠膜類功能材料業務作為核心投入方向。通過積極引入日韓技術團隊，以及在蘇州建設國內領先
報告要點堅定的轉型：轉身功能材料，掌握核心技術新綸科技自成立以來，一直是國內凈化服務市場的龍頭。但近年受制于下游固定資產開支的萎縮以及行業競爭的加劇，傳統主業銷售體量出現調整。公司從2013年起堅定推進轉型戰略，確定以膠膜類功能材料業務作為核心投入方向。通過積極引入日韓技術團隊，以及在蘇州建設國內領先的產品研發基地，公司目前深入的掌握了膠膜類高分子功能材料的精密涂覆技術及前段配方開發能力，可以提供從基材材料、功能材料研發，到結構設計、配方設計，再到生產的全流程服務。此外，精密涂覆技術的應用延展性廣，公司所儲備的產品下游覆蓋汽車、3c、鋰電、印刷等眾多行業，未來發展空間廣闊。
超預期的進度：打破藍海市場進口壟斷，標桿客戶實現突破在眾多的產業化路徑中，公司當前重點選擇了三大未來主攻方向，主要包括工業膠帶、鋁塑膜以及光學薄膜，在具體應用場景上則分別對應消費電子、鋰電池以及屏顯。我們估算上述產品直接面向的市場體量超500億，且主要由外資壟斷，高壁壘保證了高毛利。圍繞三大產品主線，公司前期完成了技術引進和產能投建工作，并從2016年起進入收獲期，在3c和鋰電領域相繼獲得標桿客戶突破：1）在3c方面，公司前期已成為三星、TCL等主流企業重要供應商，今年更有多款高端膠帶產品進入蘋果等知名手機品牌新機型BOM清單。預計蘋果即將成為公司膠帶業務中盈利貢獻占比最大客戶；2）鋰電鋁塑膜方面，公司完成了從3c市場向動力市場的拓展。目前已成為捷威，微宏，孚能，多氟多等國內軟包鋰電池龍頭主力供應商。憑借完善的產業布局以及超預期的客戶突破，公司預告2017年歸屬凈利潤將實現同比2倍以上增長。我們預計未來3年都將是公司實現跨越式增長的關鍵階段。
更深入的布局：收購千洪電子，整合渠道蓄勢新客戶放量公司近期公告，擬作價15億元收購千洪電子100%股權。千洪電子是國內一線消費類電子模切廠商，在產業鏈上位于新綸科技下游，是OPPO、VIVO等知名手機企業的核心供應商。其2017-2019年的盈利承諾為不低于1.1/1.5/1.9億元，整體保持高速增長。本次收購除了明顯增厚上市公司業績外，更重要的是有助于雙方整合客戶資源，拉升新綸科技3c業務的銷售體量。暫不考慮本次并購，我們預測公司2018/2019年歸屬母公司凈利潤分別為3.4/5.4億元；考慮本次并購后，預測分別為4.9/7.3億元，維持買入評級。
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