寧德時代新能源科技股份有限公司（下稱“寧德時代”）繼續(xù)其A股IPO之旅，并且最新公布了2017年完整的財務(wù)數(shù)據(jù)。作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的代表，寧德時代也無可避免的依賴政府補(bǔ)貼，預(yù)投披露的招股書（下同）顯示，政府補(bǔ)貼超過寧德時代凈利潤的十分之一；除此以外，寧德時代的下游多家客戶，甚至是終端的消費者，也享受著大量的政府補(bǔ)貼帶來的行業(yè)紅利。

另一方面，從用戶體驗和成本結(jié)構(gòu)來看，目前電動車相比燃油車依然沒有優(yōu)勢，靠著政府支撐發(fā)展起來的電動車產(chǎn)業(yè)，未來到底是按照預(yù)期實現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)的“彎道超車”，還是有可能出現(xiàn)類似過去幾年光伏產(chǎn)業(yè)盛極而衰的結(jié)果，也引發(fā)了投資者擔(dān)心。頁巖革命后，美國回歸傳統(tǒng)能源，成為原油出口大國，原油價格維持低位，這也使得燃油車成本優(yōu)勢更加明顯。而中國缺乏鋰和鈷資源，是電動車發(fā)展的一大瓶頸。此外，政府補(bǔ)貼的逐步退出，將對新能源汽車產(chǎn)業(yè)未來的競爭力構(gòu)成巨大考驗。

一年政府補(bǔ)貼超過4億

與新能源汽車全球銷量冠軍比亞迪的動力電池自給自足的模式有所不同，寧德時代憑磷酸鐵鋰和三元鋰電池兩條腿走路，成為華晨寶馬、吉利、北汽、宇通、廣汽等車企的動力電池供應(yīng)商，并于去年與上汽成立兩家合資企業(yè)。

招股書顯示，寧德時代2017年實現(xiàn)營業(yè)收入199.97億元，同比增長逾34%；歸屬于母公司股東的凈利潤39.72億元，同比增長31.4%。寧德時代動力電池系統(tǒng)銷量連續(xù)三年在全球動力電池企業(yè)中排名前三位，2017年銷量排名全球第一，其動力電池系統(tǒng)銷量為11.84GWh，同比增長74.1%。

招股書稱，寧德時代是全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案。公司在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了全面、完善的生產(chǎn)服務(wù)體系。

寧德時代表示，公司客戶主要為大型整車廠商，客戶多執(zhí)行嚴(yán)格的預(yù)算管理制度和采購審批制度。由于國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚處于市場推廣階段，受政府補(bǔ)貼政策、客戶項目立項、審批、資金預(yù)算管理等因素影響，公司報告期內(nèi)的銷售多集中在下半年，營業(yè)收入具有一定季節(jié)性波動，這對公司執(zhí)行生產(chǎn)計劃、資金使用等經(jīng)營活動有一定影響，因此公司業(yè)績存在季節(jié)性波動的風(fēng)險。

從計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外）來看，2017年寧德時代收到政府補(bǔ)貼4.4億元，而2015年和2016年該項補(bǔ)貼分別僅有0.69億元和1.81億元。

資料顯示，動力電池系統(tǒng)是公司最主要的收入來源。2015年至2017年，公司動力電池系統(tǒng)銷售收入分別為49.8億元、139.7億元和166.57億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.98%、95.55%和87.01%；凈利潤則分別為9.3億元、30.2億元和39.71億元，也就是說報表上列明的政府補(bǔ)貼，已經(jīng)超過凈利潤的十分之一。

近年來，在政策支持下，新能源汽車及動力電池行業(yè)快速發(fā)展。另一方面，近年來受產(chǎn)業(yè)政策門檻高、技術(shù)要求提升、政府補(bǔ)貼退坡等因素影響，鋰離子動力電池行業(yè)的集聚和淘汰整合將提速。寧德時代稱，公司是全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商，具有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。

招股書也稱，在國內(nèi)品牌客戶方面，公司與宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、福汽集團(tuán)、中車集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)和長安集團(tuán)等行業(yè)內(nèi)整車龍頭企業(yè)保持長期戰(zhàn)略合作；在國際品牌客戶方面，公司已經(jīng)進(jìn)入寶馬、大眾等國際一流整車企業(yè)的供應(yīng)體系，也是國內(nèi)少數(shù)為國際汽車品牌提供動力電池解決方案的供應(yīng)商。同時，公司與蔚來汽車等新興整車企業(yè)（包括互聯(lián)網(wǎng)車企、智能車企等）開展合作，積極布局智能汽車領(lǐng)域。

實際上，上述這批寧德時代的國內(nèi)客戶，其新能源汽車相應(yīng)部門都獲得了巨額的政府補(bǔ)貼，而在新能源汽車出售過程中，消費者也會獲得高額補(bǔ)貼和上牌的政策傾斜優(yōu)惠。

不過市場分析人士還是很看好動力電池未來市場集中度提高。國盛證券分析師王磊表示，動力電池規(guī)模效應(yīng)明顯，政策加速市場向優(yōu)勢企業(yè)集中。龍頭企業(yè)可實現(xiàn)技術(shù)和成本的全面領(lǐng)先，市場集中度提高。動力電池已經(jīng)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局。寧德時代的市占率迅速提升，從2016年的22%增加至2017年的27%。短期預(yù)計寧德時代的份額將進(jìn)一步提升，顯示超強(qiáng)格局。

鋰、鈷比原油更稀缺，行業(yè)走向何方？

2017年底和2018年初電動汽車的熱銷讓投資者感到興奮。然而，無論是成本結(jié)構(gòu)和用戶體驗（需要較長時間充電），電動車現(xiàn)在相比燃油車依然沒有優(yōu)勢，況且現(xiàn)在油價依然比較穩(wěn)定，燃油車的成本并不高。現(xiàn)在接受了大量政府補(bǔ)貼的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，未來會走出類似光伏產(chǎn)業(yè)曾經(jīng)的盛極而衰，還是真的可以讓“汽車產(chǎn)業(yè)”實現(xiàn)彎道超車？

聯(lián)訊證券分析師王鳳華認(rèn)為，受益于國內(nèi)新能源汽車政策面的大力推動，國內(nèi)新能源汽車銷量增速領(lǐng)先全球，利好國內(nèi)零部件企業(yè)，有望在熱管理的細(xì)分行業(yè)彎道超車。

國盛證券分析師王磊表示，由于動力電池在整車業(yè)務(wù)構(gòu)成中占比50%左右，補(bǔ)貼調(diào)整壓力大幅調(diào)整至電池。2017年補(bǔ)貼大幅下降導(dǎo)致動力電池普遍降價25%-30%。2018年預(yù)計磷酸鐵鋰電池將進(jìn)一步下降20%-25%，三元鋰電池由于正極材料價格上漲以及乘用車整體補(bǔ)貼下降幅度較小，預(yù)計下降15%-20%。

因為依賴巨額政府補(bǔ)貼等原因，不少資深分析人士并不認(rèn)同新能源汽車的前景，認(rèn)為這甚至有可能重滔前幾年政府巨額補(bǔ)貼光伏企業(yè)盛極而衰的覆轍。

“財政補(bǔ)貼一旦退出，老百姓會買新能源汽車？鋰和鈷比原油更稀缺，價格越炒越高，都要讓企業(yè)和消費者埋單？”3月16日，在廣州舉辦的“廣發(fā)原油期貨高峰論壇”期間，全球宏觀對沖基金經(jīng)理付鵬在接受第一財經(jīng)等媒體采訪時表示，就原材料來看，鋰和鈷其實比原油要稀缺得多，中國本身也缺乏這種資源，因此新能源汽車就算發(fā)展起來，也無法擺脫對外的資源依賴，甚至可能依賴更多。

另外，就美國的情況來看，近期特朗普政府把部分新能源的聯(lián)邦政府補(bǔ)貼砍掉了，原因是油價便宜，為什么搞新能源？鋰和鈷做成電池后在整個新能源汽車?yán)锩妫杀臼亲罡叩摹Ｄ壳扒闆r來看，政府補(bǔ)貼一旦退出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展便可能發(fā)生變化，讓人不禁聯(lián)想到當(dāng)年光伏企業(yè)大量倒閉的情況。

“特斯拉那種其實是富人的玩具！”付鵬稱，其實混合動力是當(dāng)前最適合也是最現(xiàn)實的選擇，全電動的車沒有財政補(bǔ)貼的話，消費者幾乎不可能埋單。新能源車要實現(xiàn)企業(yè)工業(yè)的彎道超車其實并不容易。

就過去歷史經(jīng)驗來看，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要消耗大量鋼鐵，鐵礦石價格連續(xù)多年在高位就是跌不下來，讓鋼企付出巨大的采購代價。新能源汽車企業(yè)，也很可能面臨類似鋰和鈷售價上升的巨大壓力。